¿Cómo comenzó la economía del 2025?

Habiendo pasado ya más de un año de gestión del presidente Javier Milei, podemos inferir que bajar la inflación sigue siendo el objetivo primario y, en ese sentido, los resultados han sido hasta ahora muy favorables. Como sabemos, hay un delgado equilibrio entre mantener un nivel saludable de actividad y lograr que baje la inflación y el gobierno ha optado por bajar rápidamente la inflación antes que preocuparse por el nivel de actividad. Un alto nivel de actividad hubiera recalentado el nivel de precios y no fue ese el deseo del gobierno.

Sin embargo, pareciera que el nivel de actividad no ha caído tanto como se preveía, a principios de año se especulaba que la caída anual del PBI en Argentina sería del 3,5%, si bien todavía no tenemos números oficiales a diciembre, la caída sería efectivamente un tanto menor (cercana al 2,5%), aunque el nivel de actividad sigue estando en terapia intensiva, tal como lo demuestran los informes que publica el INDEC sobre capacidad instalada en la industria, que fue del 62,3% contra un 66,4% si comparamos los meses de noviembre del 2024 con el año anterior.

En cuanto a la inflación, el pasado martes 14/01 el INDEC publicó el índice mensual de diciembre, completando la información de inflación del 2024 y hay varias observaciones que podríamos hacer.

Efectivamente, la inflación bajó, la variación interanual a fines del año pasado ha sido del 117,8%, bastante menor a la del 2023 (211,40%), pero todavía superior al 2022 (94,8%) y a los años anteriores. 

Pido perdón por tantos números, pero como decía Peter Drucker, si se puede medir se puede mejorar.

Es importante destacar que hubo un reacomodamiento de precios relativos en tanto los bienes regulados crecieron al 205%, mientras que la inflación núcleo fue del 105%.

Es decir, tenemos menos inflación que el año pasado, pero todavía no hemos regresado a los niveles de inflación que existían antes de la pandemia.  

¿La inflación de diciembre de 2024 IPC nivel general fue de 2,7% mensual, apenas por encima que la inflación de noviembre, pero, si desagregar los diferentes rubros que toma la medición del IPC, podremos ver cuáles fueron los rubros que se dispararon en diciembre?

En primer lugar, sigue siendo elevada la inflación en el rubro vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles: 5,3%; también el rubro Comunicación: 5% que aumentó considerablemente respecto de noviembre y en tercer término el rubro restaurantes y hoteles: 4,6%

Además de los rubros mencionados, los alimentos y bebidas no alcohólicas aumentaron respecto al mes pasado, pero se mantuvieron por debajo del nivel general.

El resto de los rubros que mide el índice disminuyeron y, además, se mantuvieron por debajo de la media.

¿Es una razón para preocuparse?, considero que no, porque son aumentos muy puntuales, pero la mayoría de los rubros sigue su tendencia bajista. Habrá que estar atentos a lo que ocurra con los precios durante los meses de enero y febrero. Por ahora, el último dato de inflación mayorista (0,8%) mantiene intactas las expectativas. 

El presidente había anunciado que, si la inflación bajaba, la tasa de Crawling Peg bajaría al 1%. Apenas una hora después de conocerse el dato de la inflación mensual, el gobierno anunció que igualmente, a partir de febrero, la tasa a la cual se devalúa el peso ante el dólar se establecería en el 1%.

Mirando el precio de los contratos de dólar futuro, el mercado ha convalidado esta medida y el ritmo de devaluación mensual promedio proyectado para fin de año se ubica en 1,5%.

A su vez, todos especularon que al bajar la tasa de devaluación también sería necesario que el Banco Central bajara las tasas de referencia, pero en su reunión semanal del miércoles 16/01/2025 eso no fue así. La entidad anunció que mantendrá la tasa de política monetaria sin cambios en 32% TNA (2,7% TEM), pese a las expectativas del mercado de un nuevo recorte, luego de confirmarse que el crawling peg se reducirá al 1,0% m/m. Es probable que un ajuste en las tasas ocurra a principios de febrero, una vez que la reducción del crawling peg haya sido implementada.

¿Por qué le interesa tanto al gobierno bajar la velocidad de devaluación? Porque utiliza esta variable como un ancla cambiaria para controlar las expectativas de inflación. El problema es que, mientras exista una certeza que esta ancla quedará fija en el tiempo y que las tasas en peso son superiores a las tasas en dólares, la tentación por vender dólares para hacer tasa en peso (“Carry Trade”) es más grande.

Ya sabemos, porque lo hemos tratado aquí anteriormente, que existe un trilema en economía por el cual no pueden coexistir el tipo de cambio fijo, la libre movilidad de capitales (Cepo) y la política monetaria independiente. Por ello, el equipo económico opta por los dos primeros (tipo de cambio fijo y política monetaria independiente) y, por ende, cepo cambiario.

Otro objetivo importante que se planteó el gobierno desde el primer día de gestión es implementar una política fiscal muy restrictiva, priorizando el superávit fiscal. Finalmente, el viernes 17/1/25 se anunció que este objetivo había sido totalmente cumplido durante el año pasado, al terminar diciembre, acumulando un superavit primario del 1,8% del PBI y un superávit financiero del 0,3% del PBI. Así, el gobierno alcanzó a cumplir el objetivo de acumular en su primer año de gestión un superávit fiscal de entre el 1,7% y el 2% del PBI y Argentina logra el primer superávit financiero anual en los últimos 14 años y el mayor en los últimos 16 años.

Por otro lado, se anunciaron algunas medidas destinadas a ampliar la competencia de monedas y facilitar el uso de dólares en transacciones cotidianas. Entre las disposiciones destacadas, los procesadores de pago deberán habilitar herramientas para pagos en dólares con tarjetas de débito antes del 28 de febrero. Asimismo, los pagos con tarjeta de débito, tanto en pesos como en dólares, se integrarán al sistema de QR interoperable antes del 1 de abril. Por último, se implementará una nueva variante del DEBIN programado, que permitirá realizar pagos en cuotas fijas en pesos o dólares con una única autorización, con fecha de implementación prevista para fines de febrero.

El BCRA registró compras de dólares en el mercado cambiario, consolidando una racha positiva de 12 ruedas consecutivas. En lo que va de enero de 2025, acumula compras por más de USD 1.500 millones. El temor generado a fines del año pasado, cuando tuvo algunas ruedas vendedoras porque hubo empresas que desarmaron sus posiciones parece estar superado.

Paralelamente, las reservas brutas aumentaron en USD 92 Millones, hasta los USD 30.706 M. Las consultoras especializadas ubican a las reservas netas como negativas en unos USD 5.000 millones y este es tal vez el mayor punto de vulnerabilidad actual del modelo económico, la falta de reservas no le permite al país liberar el cepo y sin la liberación del cepo las probabilidades de recibir inversiones destinadas a la producción, disminuyen.

El dólar oficial subió 50 centavos diarios siguiendo con su flotación administrada. En las últimas ruedas, el ritmo de devaluación se mantiene en 1,9% TEM. Los dólares financieros registraron leves alzas, pero siguen bajo control tras una nueva intervención del Banco Central.

Los bonos en dólares sufrieron una baja promedio de 1,2%. Como resultado, las paridades descendieron al 72%, y los rendimientos alcanzaron el 11%, con el riesgo país cerrando en torno a los 630 puntos básicos, bajando de los 2.500 puntos básicos que había tocado a mediados de noviembre del 2023.-

El Merval está en máximos históricos, si bien en esta última semana retrocedió un 2,7% en pesos y un 3,0% en dólares CCL, ubicándose en un nivel de USD 2.207.

En resumen, el gobierno puede celebrar su primer año de gestión habiendo cumplido los objetivos económicos que se planteó. Esto no significa que el camino por delante esté asegurado, pero le otorga cierta holgura al gobierno para enfrentar un año con elecciones de medio término, donde seguramente incidirá en el electorado la situación económica del país y las expectativas a futuro.