La tercera fase del plan Milei

La tercera etapa del plan económico de Javier Milei está en marcha. Fue anunciada por el propio presidente durante una emisión de la cadena nacional el viernes 11 de abril de 2025.

A partir del anuncio surgió una discusión acerca de si esta tercera etapa estaba en los planes del gobierno para abril de 2025 o si fue adelantada forzosamente por un cambio en las condiciones macroeconómicas que comenzó en febrero y se había profundizado en el último mes con una pérdida de reservas, una pérdida en la confianza del consumidor y un aumento en la tasa de inflación.

En mi opinión personal, ambas cosas son ciertas.

Por un lado, la etapa ya había sido anunciada, durante una conferencia el 14 de Agosto de 2024, el presidente anunciaba:

“Entonces, ¿cuál es la ansiedad? ¿sacar el cepo, es decir, la fase 3? Bueno, ¿eso cuándo va a ocurrir? Cuando hayamos cortado definitivamente con la emisión monetaria, eso va a ocurrir cuando la base monetaria - en el formato convencional - termine de igualarse a la base monetaria amplia; que quiere decir que todo el sobrante de dinero se eliminó”. Palabras del Presidente de la Nación, Javier Milei, en la 21 Conferencia Anual del Council of the Americas (14/08/2024)

También encontramos otras alusiones a la fase 3 con anterioridad:

"Ahora, en la medida que los números fiscales empiecen a mejorar nuestro programa implica bajar impuestos y eso nos permitiría enlazar nuestro plan con la etapa 3 que es empezar a crecer fuertemente" (JAVIER MILEI)

Pero también, como parte fundamental del proceso, desde octubre de 2024 hasta marzo de 2025, comenzaron las conversaciones tanto en Buenos Aires, Washington, D.C. y virtualmente, que finalmente derivaron en la aprobación por parte del FMI de un acuerdo que, de alguna manera, garantiza el éxito de esta tercera fase.

Como toda garantía impone una serie de condiciones, recordemos solamente que el último acuerdo, anunciado por el gobierno de Alberto Fernández el 28 de enero de 2022, suponía un plan que se debía implementar durante los próximos dos años y medio, mediante la reducción del déficit fiscal del 3% en 2021 al 0,9% para 2024, en parte mediante una recaudación tributaria más eficiente. Pero, al menos esta vez, hay algo distinto: la Argentina tiene superávit primario.

El acuerdo con el FMI

El Fondo Monetario Internacional (FMI) aprobó un Acuerdo Extendido (EFF) de 48 meses por USD 20.000 millones para Argentina, de los cuáles el 60% llega de inmediato y es de libre disponibilidad, marcando un nuevo capítulo en la estabilización económica del país. 

Según el propio organismo, el acuerdo se basa en el impresionante progreso inicial de las autoridades en la estabilización de la economía, sustentado en un sólido ancla fiscal, que está generando una rápida desinflación y una recuperación de la actividad y los indicadores sociales. El programa respalda la siguiente fase de la agenda de estabilización y reformas de Argentina, cuyo objetivo es consolidar la estabilidad macroeconómica, fortalecer la sostenibilidad externa y generar un crecimiento sólido y más sostenible, a la vez que se gestiona el contexto mundial más complejo.

Contexto del acuerdo  

El gobierno de Javier Milei heredó una economía con:

- Riesgo inminente de crisis de balanza de pagos

- Inflación interanual superior al 250% a fines de 2023

- Reservas internacionales netas negativas

- Déficit fiscal crónico (último superávit primario registrado en 2008)

Sin embargo, las medidas iniciales del gobierno (ajuste fiscal, devaluación del 54% en diciembre 2023 y desregulación económica) lograron:

- Reducción mensual de la inflación al 117% durante el año 2024.

- Primer superávit primario en 17 años (1,25% del PIB en 2024)

- Recuperación del 15% en reservas brutas desde enero 2024

A continuación detallo los componentes claves del acuerdo:

El organismo identifica las siguientes condicionalidades críticas:

1. Fiscales:

   - Mantener equilibrio financiero del sector público no financiero

   - Eliminar subsidios energéticos no focalizados para 2026

   - Reforma previsional concluida para el tercer trimestre del 2025

1. Monetarias:

   - Límite de expansión de base monetaria al 2% mensual

   - Prohibición de financiamiento monetario al Tesoro

1. Reservas:

   - Acumulación neta mínima de USD 8.000 millones en 2025

   - Eliminación progresiva de cepos cambiarios desde junio 2025

A su vez, el programa enfrenta riesgos significativos:

- Factores externos: Tensiones comerciales globales podrían reducir un 15% los precios de commodities clave como la soja o el petróleo.

- Domésticos: El ciclo electoral 2025-2027 presenta desafíos para el gobierno, como también la resistencia social a reformas.

No obstante, el diseño del programa incluye mecanismos de contingencia:

- Cláusulas de ajuste automático en metas fiscales ante shocks externos.

- Opción de acelerar flexibilidad cambiaria si caen reservas por debajo de USD 30.000M

- Paquete contingente de USD 7.000 millones de otros organismos multilaterales.

Si el programa tiene éxito, las proyecciones base estiman:

- Crecimiento del PIB del 5,5% en 2025, estabilizándose en 3% anual

- Inflación interanual del 18-23% en diciembre 2025

- Ratio deuda/PIB reduciéndose del 85% al 60% para 2028

La efectividad del programa dependerá de la capacidad para implementar reformas estructurales simultáneamente con el ajuste macroeconómico, un equilibrio que históricamente ha presentado desafíos para Argentina.

Lo que queda del cepo

La eliminación de todas las restricciones cambiarias era una promesa del gobierno desde el inicio del mandato y el presidente lo anunció el viernes 11/04/2025, en su discurso por cadena nacional, cuando dijo "Eliminamos el cepo para siempre".

En parte es cierto, se eliminó la A7340 del BCRA que limitaba ciertos tipos de operaciones con títulos valores, se eliminó el parking y las restricciones para los dividendos a partir de ejercicios iniciados el 1/1/2025, se eliminó el límite de USD200 mensuales que existía para las personas humanas y también se terminaba el Crawling Peg del 1% que había comenzado apenas dos meses atrás, estableciendo un esquema de flotación sucia del tipo de cambio con bandas cambiarias ajustables al 1% mensual.

Resumiendo, las personas físicas pueden acceder sin límite al MULC, los importadores pueden acceder de inmediato (antes 30 días) y los exportadores ya no cuentan con el Dólar Blend al momento de liquidar sus exportaciones.

El primer día de vigencia del nuevo régimen cambiario, el tipo de cambio mayorista ($ por USD, Comunicación A 3500 de referencia) que había cerrado el Viernes 11/04/2025 a $1.078,38 subió un 12%. Un éxito si consideramos que la expectativa inicial era que confluyera con los valores de cierre de los dólares financieros.

En general, el mercado mostró así expectativas favorables, los contratos de futuro se negociaron dentro de la banda de flotación incluso el que vence a fines de Diciembre de 2025

En rigor, hay que decir, no hubo tal “fin del cepo". Todavía hay varias restricciones que pesan sobre la libertad financiera de las personas jurídicas, pero es un paso clave hacia la libre movilidad de capitales.

Escenarios

Finalmente podríamos imaginar algunos escenarios futuros que podríamos sintetizar en:

1. - Contexto favorable: Se consolida el superávit, la baja de la inflación y logra controlar el tipo de cambio. La Argentina comienza a parecerse a los países más desarrollados y previsibles con un efecto positivo para la llegada de inversiones.
2. - Contexto desfavorable: Retrocedemos en el camino por consolidar el superávit fiscal, sube la inflación y se dispara el dólar. Por las malas expectativas, los inversores deciden disminuir su riesgo argentino y se retiran.

Ojalá, esta vez, las cosas terminen distinto para no tener que darles la razón a los que dicen “esto ya lo ví”.